张裕A半年报：高毛利难破增长瓶颈，葡萄酒龙头何以谋变？

　　8月27日晚间，烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司发布2025年半年度报告。

　　报告显示，公司上半年实现营业总收入14.71亿元，同比下降3.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比下降16.09%；基本每股收益为0.28元，同比减少12.5%。值得注意的是，公司扣非净利润同比减少11.66%至1.72亿元，显示出主营业务盈利能力面临挑战。

　　尽管业绩整体承压，公司经营活动产生的现金流量净额却同比提升17.43%至2.39亿元，为运营提供了一定支撑。

　　行业承压下的业绩表现

　　7月28日，潮饮荟发布的《2025中国 葡萄酒 行业调查报告》显示，59.4%的酒商近三年利润持续下滑，20%的企业现金流仅能维持不超过6个月，45.1%的企业面临周转难题。在这一背景下，张裕A的“双降”业绩成为行业困境的缩影。

　　2025年上半年，公司营收与净利润双双下滑，其中净利润降幅显著高于营收降幅，凸显了盈利质量面临压力。分产品看，葡萄酒业务实现收入10.17亿元，同比下降7.97%；白兰地业务收入3.88亿元，同比上升8.99%。

　　从盈利能力看，公司毛利率虽同比下降1.18个百分点，但仍保持在59.69%的行业高位水平。然而，“高毛利”未能有效转化为“高净利”，期间费用率高达35.58%，同比上升0.45个百分点，对利润形成明显侵蚀。

　　费用结构呈现分化态势：销售费用同比增长2.61%，表明公司仍在维持市场推广力度；管理费同比下降4.74%，财务费用同比大幅减少554.41%，显示成本控制取得一定成效。

　　分季度看，第二季度单季业绩下滑更为显著，营收同比下降7.28%，净利润同比大幅下降57.71%，凸显公司面临的短期压力。值得肯定的是，现金流改善成为积极信号，经营活动产生的现金流量净额同比增长17.43%，一定程度上增强了公司经营的稳健性。

　　股东结构方面，截至报告期末，公司股东总户数为4.42万户，较一季度末增加了1177户，增幅2.74%。公告显示，十大流通股东中，Haitong International Securities Company Limited-Account Client为新进流通股东。

　　产品+渠道，双轮驱动能否破局？

　　自2013年进入调整期后，国产葡萄酒行业在宏观经济变化、政策调控和进口酒冲击等多重因素影响下，至今尚未走出独立发展路径。作为行业龙头企业，张裕A正通过产品创新与渠道优化寻求突破。

　　从产品结构看，葡萄酒仍是公司核心业务，报告期内收入占比74.4%；白兰地作为第二曲线，占比22.58%。公开资料显示，公司持续推动产品高端化策略，通过提升产品附加值来应对市场挑战，如通过“醉诗仙”小瓶装精准切入年轻消费群体，并针对宴席、餐饮和即饮渠道进行重点布局。

　　渠道建设方面，公司持续推进数字化转型和营销网络优化。2024年，张裕A提出“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”战略，并加大线上渠道投入力度。这种创新方向与行业趋势相符，正如潮饮荟董事长殷凯指出，“口感如白葡萄酒，包装如盒中袋，渠道如即时零售和下沉渠道，是葡萄酒可以发力的方向”。

　　报告期内，公司研发费用大幅增长34.43%至907万元，主要用于新品开发和工艺升级，通过产品创新驱动增长。近年来，张裕A持续加大研发投入，不仅提升传统葡萄酒品质，还开发符合年轻人口味的低度酒、果味酒等新产品线。

　　国际市场拓展也取得进展，公司产品已销往全球数十个国家和地区。上半年海外市场实现收入2.57亿元，同比增长4.92%，占总收入比重提升至17.47%。尽管海外市场收入占比仍相对较小，但为公司长期发展提供了多元化市场布局。

　　同时，公司还需应对进口葡萄酒的持续挤压，特别是澳洲葡萄酒回归，以及新西兰、智利、塞尔维亚葡萄酒的零关税优势带来的竞争压力。

　　2025年上半年，张裕A的业绩表现凸显了国产葡萄酒行业面临的深层挑战。在进口酒全方位挤压和国内消费市场复苏缓慢的双重压力下，公司虽通过产品创新和渠道优化寻求突破，但短期内尚未扭转业绩下滑态势。

　　展望未来，张裕A需要依托深厚的品牌底蕴和高毛利产品优势，通过有效的市场策略创新、产品结构优化和成本费用管控，应对行业逆风。公司在年轻化、数字化和国际化方面的投入成效，将成为其能否重返增长轨道的关键。

责任编辑：李昂