扩张难掩业绩疲软，八马茶叶上半年收入、净利润双降

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（来源：公司研究室）

8月28日，八马茶叶再次向港交所更新招股书，华泰国际、农银国际、天风国际为其联席保荐人。该公司曾于1月17日向港交所递表。

八马茶业成立于1997年，创始人为来自福建安溪的铁观音世家的王文礼、王文彬兄弟。

2009年，王文礼兄弟请到了当年知名的广告人叶茂中给公司做策划。在叶茂中的建议下，八马茶业的品牌定位由“茶中奢侈品”换成了“商政礼节茶”，主打成功人士的送礼需求，目标客户主要为中小企业主。

截至招股书最后实际可行日期，八马茶叶在全国共有3633家门店，主要在大中型城市。其中，一线、新一线、二线、三线及以下城市的线下门店数量占比分别为10.9%、20.8%、28.6%和39.7%。

根据招股书，2024年，八马茶叶在高端中国茶领域销量排名第一。

2022年到2024年，八马茶叶线下直营店的会员平均年度购买金额分别为2860.4元、2840.2元、2469.6元。

这组数据一方面可以看出八马茶叶的会员消费金额较高，但另一方面也可以看出会员的购买力在减弱。消费者购买力的减弱，体现在业绩上便是八马茶叶收入放缓乃至下滑。

2022年到2024年，八马茶叶收入分别为18.2亿元、21.2亿元、21.4亿元，2023年和2024年的收入增速分别为16.8%和1.0%。

到了2025年上半年，八马茶叶收入10.6亿元，同比下滑4.2%。

从渠道角度来看，线下渠道是导致收入下滑最主要的因素。但实际上，过去几年，八马茶叶门店数量一直在扩张。

2022年末到2024年末及2025年6月末，八马茶叶门店数量分别为2931家、3370家、3504家、3585家。2022年到2024年，八马茶叶线下收入分别为13.12亿元、14.93亿元、14.43亿元。

若以当期线下收入/期末门店数简单估算，2022年至2024年，八马茶业单店收入为44.76万元、44.30万元、41.18万元。

2025年上半年，八马茶叶线下渠道收入6.8亿元，同比下滑5.3%。但门店依旧在扩张，表明相比去年同期，2025年上半年八马茶叶单店收入继续在下滑。

报告期内，八马茶叶毛利率稳步增长，2022 年到2024年及2025年上半年分别为53.3%、52.3%、55.0%、55.3%。

2022年到2024年，八马茶叶净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.2亿元，2023年和2024年净利润增速分别为24.0%和8.9%。

2025年上半年，八马茶叶净利润为1.2亿元，同比下滑17.8%。

具体来看，八马茶叶利润减少的原因在于，收入减少，同时行政开支增加，部分被销售及营销开支、研发成本等减少所抵消。

需要警惕的是，长期以来八马茶业以高端市场为主。但在当前的经济环境下，八马茶业目标客户群体，比如企业采购一旦缩减，必然会对公司业绩造成负面影响。从这个角度或许可以解释，2024年和2025年上半年，为何八马茶业收入和净利润出现放缓乃至下滑。

八马茶叶的业绩拐点，还需要更长时间来观察。